华测检测：业绩高速增长，内部治理成效显著

事件：公司10月23日晚间公告三季报。

点评：

1）业绩高增长符合预期，2018Q3单季度利润率提升明显。①2018Q1-3收入18.33亿元，同比增长29.75%；归母净利润1.61亿元，同比大幅增长60.71%；扣非归母净利润1.21亿元，同比大幅增长54.48%。②2018Q3单季度毛利率47.38%，同比+1.23pct；净利率14.85%，同比+4.11pct，利润率水平持续提升。

2）精细化管理成效显著，期间费用率、经营性现金流情况大幅改善。①前三季度期间费用率同比下降2.55pct至33.87%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.04pct、-2.09pct、+0.59pct至18.06%、14.96%、0.84%，控费能力持续优化。②经营活动现金流量净额同比大幅增长90.99%至2.68亿元，销售回款同比增长25.45%。公司今年以来推行精细化管理成效显著，控费能力和现金回款能力大幅增强。

3）第三方检测龙头，多因素驱动，利润端拐点临近。①大规模投入高点已过，后续投入规模开始收缩；②加强内部精细化管理，考核指标开始由考核收入转向考核利润，③新总裁经验资深，有望进一步优化公司治理，并带动消费品检测板块规模和效益的提升。④第二期员工持股计划推出，参与对象总人数不超过22人，募资总额上限2200万元，激励机制更加完备，增强员工积极性。

4）投资建议：预计公司2018-2020年收入分别27.33、35.36、45.66亿元，归母净利润分别为2.41、3.02、3.78亿元，EPS分别为0.15、0.18、0.23元，对应PE分别为42.95、34.31、27.38倍。维持推荐评级。

风险提示：内部经营治理改善低预期，并购整合风险，行业竞争加剧